瑞普生物 :制品业务逆势增长,中长期竞争优势凸显 瑞普生物 300119 医药生物 研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-08-19 中报业绩符合预期 瑞普生物 发布中期业绩:2013年上半年实现营业收入3.62亿元,同比增长14.54%,实现归属于母公司净利润7,006万元,同比增长5.23%,合每股盈利0.36元;扣非后净利润同比增长17.97%,符合此前我们的预期(同比增长16%)。 生物制品业务逆势实现稳健增长:上半年兽用生物制品业务同比
文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2013-08-19浏览次数：下载次数：0
研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-08-19
瑞普生物发布中期业绩:2013年上半年实现营业收入3.62亿元,同比增长14.54%,实现归属于母公司净利润7,006万元,同比增长5.23%,合每股盈利0.36元;扣非后净利润同比增长17.97%,符合此前我们的预期(同比增长16%)。
生物制品业务逆势实现稳健增长:上半年兽用生物制品业务同比增长17.9%至1.97亿元,其中市场疫苗业务同比增20.5%至1.58亿元,大多数来源于于禽用疫苗及猪瘟活疫苗产品的稳健增长;畜用灭活疫苗产品同比下滑10.97%,因猪蓝耳灭活疫苗市场产能过剩且市场之间的竞争激烈,而毛利率也因政府招标价格低迷同比下降4.24ppt至82.2%。
药物制剂业务成亮点,原料药销售低于预期:上半年复杂的动物疫情防控形势使得兽药需求持续旺盛,加上公司产品线的不断丰富以及产能释放,药物制剂业务上半年同比大幅度增长50.34%至7,621万元;但公司兽用原料药业务则因行业无序扩张、上游化工行业景气下滑和产品同质化高,上半年销售同比下滑5.2%,表现低于预期。
下半年盈利增速回升可期:受禽流感事件影响,二季度公司盈利增速较一季度明显放缓。但向前看,随着下半年畜禽养殖景气度的复苏、产能瓶颈突破以及明星产品(猪圆环疫苗等)的推出,下半年公司营收与净利润增速重回高增长通道可期。
中长期竞争优势凸显:2013年下半年动物疫苗扩建项目与湖南中岸项目投产后,公司活疫苗和灭活疫苗将分别扩张300%和180%至450亿头/羽份和28亿毫升,配合不断丰富和优化的产品线以及领先的服务营销模式,中长期内瑞普生物竞争优势将进一步显现。
我们小幅下调2013年EPS预测4.8%至1.00元,主要由于原料药业务下滑以及费用率均高于预期;但上调2014年EPS预测6.2%至1.42元,因预期明年猪圆环2型灭活疫苗销售超预期。
当前股价对应13/14年市盈率分别仅为21.2倍和14.9倍。随着下半年募投产能的逐步释放、产品线的扩产完善以及下游畜禽养殖业景气复苏,公司经营重回高增长通道可期,维持“推荐”评级,建议投资的人于目前价位积极买入并坚定持有。给予目标价30元,对应13年30倍市盈率及14年21倍市盈率。
上半年公司业绩稳定增长。上半年公司营业收入增长32%，归属上市公司股东的净利润增长39%，其中无功耗类起动器销售增长56%，公司业绩保持了稳定较快增长。
冰箱结构升级带来对高效压缩机需求的增长，公司的无功耗类起动器前途看好。虽然冰箱行业进入了缓速增长期，但是行业结构升级的步伐正在加快，继而带来了下游对上游高效压缩机需求的迅速增加，预计2015 年高效压缩机的比例将达到50%。公司的无功耗类起动器能够显着提高冰箱压缩机的COP 值，已经在高效压缩机中被普遍的使用，随着高效压缩机的普及，无功耗类起动器的销售规模有望逐步扩大，未来更有望取代传统起动器。同时公司由于拥有产品专利，具有一定的技术壁垒，该产品的毛利率在50%上下，拥有非常良好的盈利能力。
进入变频压缩机零配件领域，变频控制器或成未来亮点。公司已投资2500 万元建设变频控制器生产线 万只，并具有较高的毛利率。我们大家都认为在能效等级逐步的提升的背景下，变频冰箱未来发展空间较大，公司的变频控制器或将成为盈利亮点。
盈利预测与投资评级：我们大家都认为在冰箱行业结构升级的背景下，公司的节能配件市场需求将逐步扩大，凭借着公司与压缩机厂商的稳定合作伙伴关系，公司未来具备比较好的成长性。我们预测公司2013-2015 年EPS 为1.12 元、1.43 元、1.99 元，对应8 月14 日收盘价的PE 分别为22倍、18 倍、13 倍，首次覆盖给予公司“买入” 评级，未来6 个月目标价31.8 元。
2012年全球液晶电视销量2.3亿台,预计未来几年将保持约8%的稳步增长。
目前电视生产外包比例约40%,由于激烈竞争要求产业链分工细化,且智能电视的广阔前景吸引了众多IT和新媒体企业的进入,我们预计外包趋势将更加明显。
公司成本控制能力强,标准化生产程度高,周转速度快,可快速提供性能好价格低的产品,获得代工订单。公司电视订单量从2008年的40万台上升至2012年的约550万台,我们预计未来几年仍有望保持20%左右的快速增长。
液晶电视LED背光化已接近完成,未来LED背光外包料将逐步增加,进一步细化电视产业链。同时随着LED芯片价格快速下滑,LED照明需求开始启动,未来有望成长为继LED背光后的庞大市场。兆驰2012年LED业务实现收入2.2亿元,相对LED同行,公司在背光产能消化、客户和渠道共享及产品价格上有优势,我们预计今年收入将达8.5亿元,未来有望成为新的增长点。
公司2013上半年营业总收入19,981.49万元,同比增长29.59%;归属于上市公司股东的净利润5,369.18万元,同比增长40.00%;半年EPS为0.60元。报告期内,公司回款速度有所下滑,应收账款同比增加60.38%。
报告期内,公司毛利率43.81%,同比上涨0.16个百分点;净利润率26.87%,同比上涨2个百分点,大幅提升。
报告期内,公司拟以超募资金7800万元收购石嘴山市华辰投资有限公司60%股权。公司在做大做强智能燃气表业务的基础上,积极布局石嘴山天燃气运营业务。公司战略规划在未来持续进行外延式扩张以助力发展,预计内生+外延式扩张持续助力公司发展。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、1.67元、2.23元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为52元,维持“买入”评级。
智能燃气表竞争加剧导致毛利率下降风险,新区域开拓不力导致收入增长不达预期风险,外延式收购发展进度低于预期风险。
研究机构：平安证券 分析师：余兵,杨绍辉 撰写日期：2013-08-19
恒立油缸是规模化生产挖掘机专用油缸的自主品牌企业,客户包括柳工、三一、徐工、中联重科、山东临工等国内著名挖掘机制造商,并成功进入卡特彼勒、神钢、久保田、洋马、加藤等国际著名挖掘机品牌的供应商体系,成为国内四大挖掘机专用油缸供应商之一,并为其中唯一一家国内自主品牌企业。
公司拥有全球顶级规模高压油缸生产基地。2005年恒立油缸建成国内首家挖掘机配套油缸生产基地,成为国内唯一能够规模化生产挖掘机油缸的自主品牌企业。2009年公司追加投资13亿,建成目前全球最大的挖掘机油缸及特种高压油缸生产基地,年生产能力50万只。公司在国内挖掘机专用油缸市场占有率逐年上升,我们测算目前占有率在30%左右。此外,公司还生产重型装备用非标准油缸,具有技术方面的要求高、结构设计复杂、长行程、高压力、大缸径等特点,主要使用在于隧道盾构掘进、桥梁施工等大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口设备和工业设施领域。
公司技术优势显著,拥有特殊的金属热处理技术、全自动机器人焊接与摩擦焊接技术、有限元数值仿真分析技术、浮动组合缓冲技术、系统的高压油缸密封技术、先进的产品校核与测定技术等核心技术,并从国内外引进了一批高精密铸件、泵、阀等领域的知名专家。公司于2011年10月上市,融资23亿元,为企业的可持续加快速度进行发展创造了良好的资金保证,上市以来公司分别投资建设了年产32万条高压油缸和5万条非标油缸项目、年产2.5万吨高精密铸件项目,现已全部批量生产。
公司产品主要为挖掘机企业配套,目前下游需求有所复苏有助于公司业绩的好转。7月挖掘机行业完成销量6,351台,同比增长了7.9%,与6月相比增幅上升了7.4个百分点。1-7月挖掘机行业累计销量75,305台,同比下降10.88%,降幅开始小幅收窄。我们判断挖掘机行业正处于底部缓慢复苏的阶段,预计挖掘机全年销量增长5%左右,下半年月度销量增速约10%左右。
在稳固高压油缸领域竞争优势的基础上,2012年公司并购国内著名液压元件生产企业--上海立新液压有限公司,从液压元件制造向液压控制研发技术生产领域进军,力争成为的液压成套方案供应商。
公司是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,竞争对手主要为KYB(日资企业)和东洋机电(韩资企业)。另外,国内的一些主机厂商也开始建立自己的油缸厂,如三一、徐工等,这一些企业的投资行动主要始于2010年前后工程机械行业景气高峰期。
从目前情况看,国家转变经济稳步的增长方式态度明确,相关企业对工程机械市场增速判断趋于理性,对油缸等部件领域的市场空间、技术壁垒有了更务实的认识。我们判断后期挖掘机整机厂和核心部件供应商都将明确自己的定位和的发展趋势,市场之间的竞争更加理性。
公司在发展过程中坚持高端定位,重视品牌建设,逐步确立了“走向世界,引领行业,成为全世界领先的液压系统集成服务商”的战略目标。8月16日公司股东大会审议通过了五年发展的策略规划纲要(2013-2017年),提出在现有产能规模的基础上,将精密铸件产能扩至年产4万吨,并通过建设常州液压基地项目,新增年产2万件挖掘机用高压柱塞泵、2万件多路阀、199万件通用高性能液压控制阀和1万件电液比例伺服阀的生产能力。逐步使公司发展成为国内一流、世界知名的高端液压元件系统供应商与液压技术方案的提供商。
公司发展的策略清晰,技术实力突出,产品呈现高端化和系统化发展的新趋势。在稳固油缸业务基础上,积极向液压控制技术领域进军,开展挖掘机用高压柱塞泵、液压多路阀、高性能液压阀等技术附加值更高的液压元件研发和生产,力争成为高端液压元件系统供应商与液压技术方案的提供商。预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.58、0.65元。考虑到公司竞争优势显著,后期发展空间大,首次予以“推荐”评级,目标价11.6元。
1、宏观经济周期性波动的风险。2、国内挖掘机主机厂商加大研制配套用油缸产品的力度。
新开市场租金全年化助推13H1收入增长。公司12Q3新开本部五期、佟二堡二期裘皮、成都一期三大市场,13H1新市场租金全年化贡献增量收入1.77亿。其中,本部五期(面积4.85万㎡,租金147.6元/月.㎡)贡献租金0.43亿;佟二堡二期裘皮(面积3.96万㎡,租金69.5元/月.㎡,综管费122元/月㎡)贡献租金0.17亿、综管费0.29亿;成都一期(面积12.4万㎡,租金67.8元/月.㎡,承租权费50.7元/月.㎡)贡献租金0.5亿,承租权费0.38亿。
三期租转售、东方艺墅、成都商铺出售贡献业绩增量。1.三期品牌风尚中心租转售,13Q1、13Q2分别实现销售1.5亿、0.8亿;2.东方艺墅13Q1、13Q2分别确认收入约0.2亿、1.2亿(12H1东方艺墅确认收入约2.5亿);3.13Q2确认成都一期商铺出售收入约4.3亿,尚有几个铺面因合同原因未确认(12H1佟二堡二期原辅料市场确认销售1.77亿,净利率为40%)。我们预计,公司13H1本部三期品牌风尚馆实现利润约8700万(净利率38%),东方艺墅实现利润约2800万(净利率20%),成都商铺出售实现利润约1.63亿(净利率38%)。我们预计13H1实现租赁类业务净利润约3.07亿,较去年同期增长约72.5%。
维持盈利预测,维持增持。公司13年无新开市场,房地产、物业出售等一次性销售也将阶段性减少,预计短期净利增速将逐季放缓。但我们大家都认为:1.极端气候频现,预计今冬极寒,低温刺激保暖性能好的裘皮销售,已开市场提租在望;2.后续本部二期四层承租权费一次性确认、创业园区物业出售将贡献未来一年业绩增量;3.14年4、5月将是最佳投资时点,哈尔滨、佟二堡三期招商开始,预计火爆,异地成功复制将提升估值。我们预测公司13-15年EPS为0.93元、1.01元、1.43元,对应PE为19倍、17倍、12倍,维持增持。
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